国内 PU 合成革领军企业，受益下游运动休闲及新能源汽车...

徐波

国内 PU 合成革领军企业，受益下游运动休闲及新能源汽车景气上行，提早布局绿色生态材料抢占先机，持续布局全球产能！
关注要点：
1、PU 合成革领军企业，拓展优质客户步入快车道
2、真皮替代场景拓宽，环保背景下生态功能性材料成新亮点
3、持续保持高研发投入，产品结构优化促盈利能力提升
4、持续布局全球产能，携手国际大牌打开成长空间
5、上涨空间超过 30%

安利股份（300218）

一、PU 合成革领军企业，拓展优质客户步入快车道
公司主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、体育装备等领域，现已与苹果、耐克、安踏、宜家等国内外知名运动休闲与沙发家具品牌建立起长期良好合作关系。公司专利数领先同行，产能持续突破。拥有干湿法生产线 40 条，具有年产聚氨酯复合材料 8500 万米、年产聚氨酯树脂 7 万吨的生产经营能力。公司产品结构优化、高附加值产品比重提升带动量价齐升，公司预计 2021 年收入约 20.4 亿同增约 32%，归母净利 1.30-1.38 亿同增 157.65%-173.51%。



二、真皮替代场景拓宽，环保背景下生态功能性材料成新亮点
聚氨酯合成革较天然皮革不受时间、原料限制，性能接近甚至优于真皮，逐渐取代 PVC 人造革和天然皮革成为主流产品，应用场景随下游运动休闲、新能源汽车等行业景气度上升而进一步拓宽。据华经情报网统计，制鞋、箱包、服装和家具制造四个下游行业合成革应用占比之和达 84%。

其中服装鞋类消费量最大，占比 37%，其次是沙发家具和服装，分别占 18%、16%。国内聚氨酯合成革行业集中度低，龙头企业目前技术工艺、客户等优势稳固。此外，具有突出环保优势的水性、无溶剂工艺技术逐步受到下游客户青睐，成为未来合成革发展的关键驱动力之一。


三、持续保持高研发投入，产品结构优化促盈利能力提升
公司多年来保持高研发投入，布局行业前沿技术较早。其中水性、无溶剂类产品环保性能突出，下游需求强劲，目前占公司营收比例约为 18%，2025 年或可提升至 40% 左右，此类高附加值产品销售增长带动产品结构不断优化，公司盈利能力稳定性与可持续性有望提升。公司拓展头部品牌优化客户结构，近两年头部客户数量及合作深度同步提升。鞋材、家居两大传统优势品类订单预期将保持稳健增长，电子产品、汽车内饰等新兴品类或将快速发展，为未来业务增长同时提供稳定性与成长新动能。


四、持续布局全球产能，携手国际大牌打开成长空间
截至 21H1，公司具备年产 8500 万米聚氨酯合成革产能，生态功能性 PU 合成革生产规模、出口量、出口发达国家数量等指标均居国内同行业前列。同时公司响应国家战略规划和全球合成革行业及下游市场的发展趋势布局越南、俄罗斯；越南为中国合成革出口第一大国，同时坐拥区位与生产要素优势，使公司更贴近下游制造业客户，助推与国际品牌合作；公司预计越南 1200 万米生态功能性聚氨酯合成革及复合材料于 2022H1 部分投产。


五、上涨空间超过 30%
天风证券预计，2021-23 年营收分别为 20.38 亿、25.12 亿、29.07 亿元，归母净利分别为 1.35 亿、2.10 亿、2.84 亿元，EPS 分别为 0.62、0.97、1.31 元 / 股，对应 PE 分别为 21.09、13.53、10.04 倍。可比公司 2022 年平均 PE 估值为 18.6 倍，给予公司 2022 年合理 PE18.6 倍，对应股价为 17.98 元。