革基布龙头云中马上市，向上布局抢占先机

五月

革基布龙头云中马上市，向上布局抢占先机

在中国，有一个地方留存了完整的“古典中国”县域样板，也是浙江高质量发展建设共同富裕示范区首批试点地区之一，这个地方便是松阳。

浙江云中马股份有限公司（以下简称“云中马”）扎根成长于松阳县，产品逐渐走出浙江畅销广东、江苏、江西、安徽、福建等地，已发展成为针织革基布龙头。云中马励精图治，11月18日成功登陆A股主板，成为松阳县首家上市公司，证券简称为"云中马"，证券代码为"603130"，上市首日涨超44%。

一、市占率行业居首，业绩增长势头稳定

云中马的主营业务为革基布，2018 年至 2020 年，该公司针织革基布销量分别为 9.4万吨、11.43万吨和 9.65万吨，占了针织革基布行业市场规模的 15.16%、16.68%和 15.97%，市场占有率居位列行业第一。

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在强大的规模优势下，报告期内云中马的产销量表现较为优异。2018年至2019 年，云中马的革基布产能产量和产能利用率均呈上升趋势。2019 年，该公司甚至满负荷生产，革基布产量达 11.41万吨，较 2018 年上升 20.97%，产能利用率达 105.60%。

2020年，虽然受到新冠疫情的渗透，下游消费需求端受挫，但难得的是，尽管营收承压，云中马年内整体净利润却未显颓势，同比仍取得了15.47%的双位数快增。具体来看，2019年-2021年度，云中马的营业收入分别为16.51亿、11.30亿、17.1亿元；同期净利润分别为0.92亿、1.07亿和1.2亿元。

2021年，随着下游行业的逐步“回血”，人造革合成革“元气”快速恢复，革基布市场也随之迎来了上升期。云中马的革基布业务产量、营收则快速恢复甚至超越了疫情，攀升到新高度。

招股书显示，2021年该公司革基布产品销售收入为17.07亿元，同比大增51.4%，相较于疫情前的2019年，实现了超6000万元的营收入增长。今年1-9 月，云中马预计实现营业收入14.62亿元至15.02亿元，较去年同期同比增长18.12%至21.35%。

在发展的大好势头下，云中马顺势登陆A股主板，借助IPO，云中马计划将募集资金中的4.5亿元，用于年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目。

据了解，这是因为云中马的主营业务革基布是人造革合成革基础材料，也称骨架支撑材料，其在人造革合成革产业发展中起着至关重要的作用，品质性能直接影响了人造革合成革的性能、质量、产品特性。而革基布的主要原材料则是坯布，坯布的幅宽、密度和强力等因素直接影响革基布的内在品质。当前，云中马主要是通过向上游供应商采购坯布进行革基布生产加工。

鉴于此，云中马将主营业务向上游坯布织造环节延伸，通过自产自用坯布降低原材料采购成本。项目达产后，云中马革基布的盈利水平有望高增。据云中马方面披露，该项目完全达产后，预计年新增利润总额为8183.83万元，财务内部收益率为15.43%（所得税后），投资回收期（含3年建设期）为7.57年（所得税后）。

二、市场潜力无限，下游市场多元化助兴行业

云中马长期从事人造革合成革的基层材料——革基布的研发、生产和销售，其产品主要销往人造革合成革生产商。云中马想要继续快速发展，离不开整个行业的兴盛，而革基布行业的生命力，又被下游消费市场所决定。

随着人民生活水平的不断提高和各国经济的快速发展，人们对皮革的需求成倍增长。由于动物原皮资源全球性匮乏和环保主义兴起，天然皮革的供给能力在逐渐萎缩。为解决这一矛盾，人造革合成革逐渐成为天然皮革的替代品。因为人造革合成革原材料来源丰富，许多性能已达到或超过天然皮革，且符合绿色环保和可持续发展要求，发展前景受到市场的一致肯定。

其下游消费市场细分来看，包括鞋、箱包、家具、装饰材料等在内的消费品。其中，鞋服革、箱包革、家具革共占据人造革合成革消费近85%的市场份额。

尽管消费品整体受疫情影响程度较大，但随着全球防疫政策变化以及国内防控形式趋好，各行各业正逐渐走出疫情阴霾。对于以上主要革制品消费领域前景的描画，第三方研究机构也纷纷给出了积极预估。

根据中国塑料加工工业协会的数据，预计2021年至2025年，中国革基布的产量和销量将分别保持4.6%和5.0%的年均复合增长率，2025年中国革基布的产量及销量将分别达到193.6万吨、189.8 万吨。

我国人造革合成革销量最大的应用领域为鞋革，2020 年的销量为14.6 亿米，占比 38.3%；其他主要应用领域服装革、家具革、箱包革分别占比 17.3%、17.3%和 11.8%。中国塑料加工工业协会还预计，2025年我国鞋革、服装革、家具革、箱包革销量将分别增长至 20.8 亿米、9.4 亿米、9.1 亿米、6.2 亿米。

下游需求旺盛有力支撑了皮革行业的持续繁荣，人造革合成革工艺技术的不断发展和成熟，行业下游应用领域也在不断拓展，已从鞋、箱包、服装、家具等传统领域逐渐扩大到汽车内饰、户外运动、家居装饰、电子产品等新兴领域。

此外，随着中国经济的快速发展，依靠低成本扩张的粗放型发展模式已不再适宜于现代纺织产业体系建设。如云中马等具有行业竞争优势的龙头企业，市场份额将进一步集中。借助此次登陆资本市场的契机，云中马将把握市场发展的机遇，打开成长空间，业绩有望更上一层楼，为股东带来丰厚回报。

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三、资金和技术双重壁垒护航

美国投资大师、橡树资本创始人霍华德·马克斯谈及投资曾言，“投资若想取得切实的成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。企业价值从来不通过单一维度体现。”

那么云中马在行业壁垒、产品质量、技术研发等内在价值方面表现如何？

首先，革基布行业属于资金密集型行业，行业新进入者需要一次性投入较大规模的固定资产投资，包括厂房建设、生产装备、环保设施等。随着行业主要竞争者的规模经济效应逐渐显现，行业新进入者需要一定规模的固定资产投资才能具备充分的市场竞争力。因此，革基布行业存在一定程度的资金壁垒。依靠规模优势和市场占有率优势，云中马积累了雄厚的现金流，形成第一重资金壁垒。

此外，革基布作为坯布纺织品与人造革合成革的中间产品，其新产品与工艺研发需要充分考虑对未来制成品人造革合成革的性能和质量的影响，不仅需要技术人员对纤维材料选组、纺织技术、基础化学、染整以及基布后处理等多个专业领域具备较深的理解，还需具备多个专业领域技术的综合运用能力，切实保证各个技术环节的相互衔接。因此，革基布行业存在一定的技术壁垒。

而当前，云中马已自主研发湿拉毛革基布生产技术、纬编色丝直拉毛技术、50D纬编平板无毛丝、少毛丝技术等多项主要产品生产技术，形成第二重技术壁垒。不断稳固技术领先地位的同时，还为拓宽产品种类创造了更多可能。

资金壁垒加上技术壁垒，使得云中马在行业中构筑了不可撼动的竞争力。此外，不同于行业内众多中小企业通过低价策略，以质量不稳定的产品参与市场竞争，已成长为行业龙头的云中马已通过了ISO9001质量管理体系认证，“云中马”牌革基布也已在业内拥有良好市场口碑。

除此以外，行业内也给予了云中马高度的认可，其先后获得了“中国人造革合成革行业革基布十强企业”、中国产业用纺织品行业“十三五”高质量发展企业、2020 年浙江省绿色工厂、浙江省省级高新技术企业研究开发中心、浙江省制造业单项冠军省级培育企业以及丽水市节水型企业等荣誉称号。

最后，从政策扶持的角度，制造业是我国发展的镇国利器，纺织行业一直为国家所重视。2021年6月，中国纺织工业联合会发布《纺织行业“十四五”发展纲要》及《科技、时尚、绿色发展指导意见》。以上指出，2035年我国基本实现社会主义现代化国家时，我国纺织工业要成为世界纺织科技的主要驱动者、全球时尚的重要引领、可持续发展的有力推进者。未来，云中马将紧随国家政策的风向，借助本次新股发行上市的发展契机，为建设高质量的纺织制造体系出一份力，在革基布行业扬帆远航。