宏兴皮革汽车皮革业务快速增长

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2022Q3公司主业经营稳健、汽车皮革业务快速增长，实现收入6.599亿元（+52.84%），归母净利润0.803亿元（+30.67%），扣非净利润0.77亿元（+32.8%）。2022Q1-Q3收入14.01亿元（+13.37%），净利润1.32亿元（-25.71%），我们预计主业产能利用率将随着秋冬用皮量提升而有所改善，同时原材料进口价格下降利好利润端修复，宏兴皮革在手订单充足、产能扩张及新客户持续推进中，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.1/2.7/3.6亿元，对应EPS为0.7/0.9/1.2亿元，当前股价对应PE为15.0/11.8/8.8倍，继续维持“买入”评级。

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制革主业：2022Q3经营稳健，原材料进口价格下降利好利润端修复
收入端：预计主业收入同比增长主要系秋冬旺季用皮量提升带动，同时持续发力3C电子包覆皮等新品类，公司供应的华为Mate50保时捷设计版手机壳覆皮9月上市发售。成本端：自2022年6月开始，盐渍牛皮单月进口均价开始回落，6-8月当月均价分别同比-14%/-29%，随着2022Q4主业的高价原材料库存继续消化，预计主业原材料结转成本将呈下降趋势，利好利润端修复。
汽车皮革：2022Q3盈利能力稳定，新主机厂认证及产能扩张持续推进中

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收入端:2022Q1-Q3宏兴皮革收入2.66亿元（+108.3%），净利润2069万元（+173.6%），净利率提升1.9pct至7.8%，预计6月并表后收入约2亿元，截至2022Q3预计理想/蔚来/问界收入占比70%左右，定点多款车型2022H2逐渐交付（蔚来ET5/理想L8/问界M5EV/哪吒S/零跑C01/自游家NV等），2023年仍有改款及新车型储备。盈利端:预计2022Q3公司对宏兴皮革的持股比例以及汽车业务净利率保持稳定，效率提升、精细化管理下，长期净利率有望进一步提升。